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「毅」之言|毅達資本應文祿:2020,抓住創投關鍵時間

發布時間: 2019-12-05 14:45:00


2019年12月4-6日,清科集團、投資界在北京舉辦第十九屆中國股權投資年度論壇。作為行業年度最受矚目的盛會,中國頂級創投力量匯聚一堂,圍爐共話,解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價值發現、前瞻市場未來,迎戰2020!毅達資本董事長、創始合伙人應文祿受邀出席,并發表了名為《理性照亮征途:2020,創投關鍵時間》的主題演講。經整理,enjoy:


大家好。已經連續三年在北京的冬天站在清科舞臺上和業界同仁探討趨勢。三年來,我們共同經歷了2017年貫穿全年的金融去杠桿、供給側改革;共同經歷了2018年中美貿易摩擦、資管新規實施、上市公司紓困、對民營企業的認知變化;2019年,全球貿易前景撲朔迷離,經濟下行壓力較大。
 
宏觀數據折射出的,其實是長期驅動中國經濟發展的“出口、消費、投資”三駕馬車已經動力不足,但是與此同時,我們也看到新一代技術創新成果市場化、優質資產證券化、改革轉型帶來的紅利正在不斷釋放。機會和挑戰并存?;氐絼撏缎袠I,這兩年,很多人都用“資本寒冬”“至暗時刻”來描述創業和投資,從公布的行業成績單看,募資和投資業績確實差強人意。那么2020光景如何?首先,我想從一張圖說起。



(數據來源:中國私募證券投資基金業協會)
這張圖表達了過去五年私募基金行業從業人數的變化,2015年1月,從業人員12.44萬人,一年時間,2016年3月增長到44.65萬人,凈增加32.21萬人。到了2019年10月底,這個數據是23.75萬人,比巔峰時期又少去了20.9萬人。
 
投資是項專業和嚴謹的工作,但實際情況并非如此,曾經他像個金礦,各行各業青年才俊都轉行加入VC圈來掘金,但最后很多人都是盲目進入、黯然離場。兩年前,有投資人說,亂拳打死老師傅;今年我們再看,生姜還是老的辣。最近兩年的調整,對行業來說我認為是好事,有利于我們用更理性、更加符合行業發展規律的方式看待事業,理解行業,面對和把握新的機會。

2020,成為創投再向前的關鍵時間新的十年,只爭朝夕。即將到來的2020年,代表著一個新10年的開始。在我看來, 2020很可能成為行業分水嶺,成為創投再向前的關鍵時間。
 
中美關系進入關鍵時間
 
2019年,是中美建交40年,和40年前相比,兩國的實力差已經發生深刻的結構性變化,兩國融合度也已經深入產業骨髓,因此,無論是“不小心踩到腳”還是“故意沖撞”,感覺都會更疼。雖說太平洋很大,可以容得下中美兩國。但是,目前的情況,中美關系想要恢復蜜月期,需要超越短期利益的長期洞察力,但這總比沖突要來的更好。2020是美國大選之年,對中美兩國關系也是關鍵的時間點。
 
制度改革深化進入關鍵時間
 
十九屆四中全會后,金融穩定發展委員會隨即在短時間內接連召開了第九次和第十次會議。兩次會議都重點強調了私募股權如何支持科技創新,創投行業本身如何健康發展。我大膽地預測,這代表著未來金融市場和資本市場改革要放到國家治理體系和治理能力現代化的大局中去思考和推動。我們已看到,在一級市場,資管新規對創投基金和政府產業基金兩類基金開口,證監會通過各種路徑加大中長期資本的引入;在二級市場,“上市公司高質量發展”和“鼓勵活躍市場交易”成為兩大核心工作。對比過去強調嚴監管的思路變化明顯。未來一段時間,我認為行業相關制度的制定會更加全面、系統、深化,避免或減少打補丁的做法,這將徹底改善行業發展的“制度環境”。
 
中國產業升級和進口替代進入關鍵時間
 
不管是中國自己主動提出產業升級,還是美國倒逼中國產業的供應鏈重構,對我們既是巨大的挑戰,也蘊藏著巨大的機會。我想,經過這兩年的掙扎和反思,2020年代,中國產業升級和進口替代的道路,建立自己完整的產業鏈的決心,已經勢不可擋。
 
行業信用建設進入關鍵時間
 
11月11日,基金業協會發布了《會員信用信息報告工作規則》。從2020年開始,協會將從“一性三度”(合規性、穩定度、專業度、透明度等)以及“投資風格”五個方面、38項指標持續、全面記錄投資機構展業過程中的信用情況,并將提供給潛在的LP。我想這可以理解為真正的行業“白名單”制度來了,一定做行業的好孩子;壞孩子將在過程中不斷出清,劣幣驅逐良幣的現象會越來越少,草莽英雄時代將告終結,這將是行業的里程碑事件。
 
中美關系、制度深化改革、產業升級和進口替代、行業監管在2020年,同時進入關鍵時間,能否把握關鍵時間,做出關鍵決定,成為關鍵先生,考驗大家的智慧。
 
在座的同仁,一定是努力的又是幸運的,今天能在這交流,說明大家已經成功穿越了最艱難的時刻。該如何迎接山那邊的風景呢?這里有幾點建議:
 
永遠敬畏市場
 
保持為企業創造價值、為投資人創造收益的定力。我一直認為,追求絕對收益是一級市場的生存之道;基金更強調DPI和IRR,而不是所謂的估值;整體收益好才是真的好,不能拿個別所謂的明星項目忽悠市場。 

做大事,看大勢,主動適應新常態
 
經濟高增長已經成為過去,從歷史經驗來看,世界各個成熟的發達經濟體都經歷過從高速發展到低速增長再過渡到穩定增長的階段,這是個新常態,大家也無需恐慌。機會依然存在,未來的競爭,是怎樣在低速時代尋找到高速增長的行業和企業。傳統企業轉型是痛苦的,但創投是多維的、立體的,水是可以流動的,我們的特長是能夠找到多條賽道,并發現高速成長的行業和機會。
 
掌握節奏,把握好未來大的投資機會
 
我觀察到有兩個行業,一個是半導體行業,最近兩年估值快速提升;一個是生命科學行業,最近幾年一直高燒不退,其他行業估值都正在逐步回歸理性;2020年,如果手上還有彈藥,大家希望投什么?
 
(一)技術進步、科技發展帶來的投資機會。未來10年一定是科技的10年,技術將主導產業升級。
 
(二)產業升級和供應鏈重構帶來的投資機會。重中之重的方向是基礎材料和核心零部件。
 
基礎材料就像工業的血液。目前,全世界最權威的18種新材料,日本占了16種。2019年7月1日,日本政府宣布對出口韓國的三種半導體產業原材料(光刻膠、高純度氟化氫、聚酰亞胺 )加強管制,直接導致韓國半導體行業的危機,甚至威脅到美日韓軍事同盟關系??梢娀A材料掌握在自己手中的重要性。
 
核心零部件就像工業的心臟。中國工廠的產業突圍路徑已經非常清晰,那就是:短期構建集成能力、中期構建設備生產能力、長期完成核心零部件自主能力。
 
(三)消費升級帶來的投資機會。消費是長期的驅動力,我們長期關注:生活品質提升、醫療健康護理、金融保險、文化教育等機會。
 
(四)并購重組帶來的投資機會。今年1-10月,滬深兩市共有143家企業完成IPO,累計融資1624億元;上市公司再融資8394億元;全市場并購重組交易金額1.42萬億元。并購重組交易額已經達到IPO的8.74倍。眾所周知,美國這么多年,并購市場的規模遠遠超過IPO市場。行業發展經驗和美國經驗都告訴我們,并購將是重要的投資方向,也是整合產業資源、構建產業鏈的重要力量。
 
(五)發行制度改革導致策略改變帶來的投資機會。IPO將慢慢淡化盈利標準,轉變為支持科技、支持創新??萍计髽I上市周期縮短,投資往中早期走,是趨勢,也是機會,當然也是對投資機構專業能力更大的考驗。
 
(六)資產價格重估帶來的投資機會。受環境影響,很多資產持有方出現資金緊張,大量被錯傷的,低價、優質、甚至含權的資產被推向市場,彈藥充足的話,可以擁有。
 
控制情緒,提高能力,加強修煉,做好自己
 
投資是一項長跑,需要巨大的耐力和勇氣去克服短期的窒息和波動;投資更是一生的修為。要想基業長青,既要有對趨勢性、方向性變化研判的能力,更要有獲取優質資產的能力。應對風險最好的辦法就是做好自己。做好自己的核心是人才和文化,正所謂“一年樹谷、十年樹木,百年樹人”,行業的文化在機構,機構的文化在團隊,有精英團隊才有精英行業。

在座各位,都是創投行業的精英,創投行業雖然是一個小眾行業,但是經過大家的努力,創投的作用和影響力越來越被全社會所認知,越來越被決策層所認可。10月18日,證監會召開了私募股權和創投基金座談會,公報評價創投行業是:新舊動能轉換的“發動機”,推動經濟結構優化的“助推器”,優化資源配置的“催化劑”和服務實體經濟發展的“生力軍”。
 
中華復興,功成不必在我,創投必在其中。
 
謝謝大家。
 


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2019年12月4-6日,清科集團、投資界在北京舉辦第十九屆中國股權投資年度論壇。作為行業年度最受矚目的盛會,中國頂級創投力量匯聚一堂,圍爐共話,解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價值發現、前瞻市場未來,迎戰2020!毅達資本董事長、創始合伙人應文祿受邀出席,并發表了名為《理性照亮征途:2020,創投關鍵時間》的主題演講。經整理,enjoy:


大家好。已經連續三年在北京的冬天站在清科舞臺上和業界同仁探討趨勢。三年來,我們共同經歷了2017年貫穿全年的金融去杠桿、供給側改革;共同經歷了2018年中美貿易摩擦、資管新規實施、上市公司紓困、對民營企業的認知變化;2019年,全球貿易前景撲朔迷離,經濟下行壓力較大。
 
宏觀數據折射出的,其實是長期驅動中國經濟發展的“出口、消費、投資”三駕馬車已經動力不足,但是與此同時,我們也看到新一代技術創新成果市場化、優質資產證券化、改革轉型帶來的紅利正在不斷釋放。機會和挑戰并存?;氐絼撏缎袠I,這兩年,很多人都用“資本寒冬”“至暗時刻”來描述創業和投資,從公布的行業成績單看,募資和投資業績確實差強人意。那么2020光景如何?首先,我想從一張圖說起。



(數據來源:中國私募證券投資基金業協會)
這張圖表達了過去五年私募基金行業從業人數的變化,2015年1月,從業人員12.44萬人,一年時間,2016年3月增長到44.65萬人,凈增加32.21萬人。到了2019年10月底,這個數據是23.75萬人,比巔峰時期又少去了20.9萬人。
 
投資是項專業和嚴謹的工作,但實際情況并非如此,曾經他像個金礦,各行各業青年才俊都轉行加入VC圈來掘金,但最后很多人都是盲目進入、黯然離場。兩年前,有投資人說,亂拳打死老師傅;今年我們再看,生姜還是老的辣。最近兩年的調整,對行業來說我認為是好事,有利于我們用更理性、更加符合行業發展規律的方式看待事業,理解行業,面對和把握新的機會。

2020,成為創投再向前的關鍵時間新的十年,只爭朝夕。即將到來的2020年,代表著一個新10年的開始。在我看來, 2020很可能成為行業分水嶺,成為創投再向前的關鍵時間。
 
中美關系進入關鍵時間
 
2019年,是中美建交40年,和40年前相比,兩國的實力差已經發生深刻的結構性變化,兩國融合度也已經深入產業骨髓,因此,無論是“不小心踩到腳”還是“故意沖撞”,感覺都會更疼。雖說太平洋很大,可以容得下中美兩國。但是,目前的情況,中美關系想要恢復蜜月期,需要超越短期利益的長期洞察力,但這總比沖突要來的更好。2020是美國大選之年,對中美兩國關系也是關鍵的時間點。
 
制度改革深化進入關鍵時間
 
十九屆四中全會后,金融穩定發展委員會隨即在短時間內接連召開了第九次和第十次會議。兩次會議都重點強調了私募股權如何支持科技創新,創投行業本身如何健康發展。我大膽地預測,這代表著未來金融市場和資本市場改革要放到國家治理體系和治理能力現代化的大局中去思考和推動。我們已看到,在一級市場,資管新規對創投基金和政府產業基金兩類基金開口,證監會通過各種路徑加大中長期資本的引入;在二級市場,“上市公司高質量發展”和“鼓勵活躍市場交易”成為兩大核心工作。對比過去強調嚴監管的思路變化明顯。未來一段時間,我認為行業相關制度的制定會更加全面、系統、深化,避免或減少打補丁的做法,這將徹底改善行業發展的“制度環境”。
 
中國產業升級和進口替代進入關鍵時間
 
不管是中國自己主動提出產業升級,還是美國倒逼中國產業的供應鏈重構,對我們既是巨大的挑戰,也蘊藏著巨大的機會。我想,經過這兩年的掙扎和反思,2020年代,中國產業升級和進口替代的道路,建立自己完整的產業鏈的決心,已經勢不可擋。
 
行業信用建設進入關鍵時間
 
11月11日,基金業協會發布了《會員信用信息報告工作規則》。從2020年開始,協會將從“一性三度”(合規性、穩定度、專業度、透明度等)以及“投資風格”五個方面、38項指標持續、全面記錄投資機構展業過程中的信用情況,并將提供給潛在的LP。我想這可以理解為真正的行業“白名單”制度來了,一定做行業的好孩子;壞孩子將在過程中不斷出清,劣幣驅逐良幣的現象會越來越少,草莽英雄時代將告終結,這將是行業的里程碑事件。
 
中美關系、制度深化改革、產業升級和進口替代、行業監管在2020年,同時進入關鍵時間,能否把握關鍵時間,做出關鍵決定,成為關鍵先生,考驗大家的智慧。
 
在座的同仁,一定是努力的又是幸運的,今天能在這交流,說明大家已經成功穿越了最艱難的時刻。該如何迎接山那邊的風景呢?這里有幾點建議:
 
永遠敬畏市場
 
保持為企業創造價值、為投資人創造收益的定力。我一直認為,追求絕對收益是一級市場的生存之道;基金更強調DPI和IRR,而不是所謂的估值;整體收益好才是真的好,不能拿個別所謂的明星項目忽悠市場。 

做大事,看大勢,主動適應新常態
 
經濟高增長已經成為過去,從歷史經驗來看,世界各個成熟的發達經濟體都經歷過從高速發展到低速增長再過渡到穩定增長的階段,這是個新常態,大家也無需恐慌。機會依然存在,未來的競爭,是怎樣在低速時代尋找到高速增長的行業和企業。傳統企業轉型是痛苦的,但創投是多維的、立體的,水是可以流動的,我們的特長是能夠找到多條賽道,并發現高速成長的行業和機會。
 
掌握節奏,把握好未來大的投資機會
 
我觀察到有兩個行業,一個是半導體行業,最近兩年估值快速提升;一個是生命科學行業,最近幾年一直高燒不退,其他行業估值都正在逐步回歸理性;2020年,如果手上還有彈藥,大家希望投什么?
 
(一)技術進步、科技發展帶來的投資機會。未來10年一定是科技的10年,技術將主導產業升級。
 
(二)產業升級和供應鏈重構帶來的投資機會。重中之重的方向是基礎材料和核心零部件。
 
基礎材料就像工業的血液。目前,全世界最權威的18種新材料,日本占了16種。2019年7月1日,日本政府宣布對出口韓國的三種半導體產業原材料(光刻膠、高純度氟化氫、聚酰亞胺 )加強管制,直接導致韓國半導體行業的危機,甚至威脅到美日韓軍事同盟關系??梢娀A材料掌握在自己手中的重要性。
 
核心零部件就像工業的心臟。中國工廠的產業突圍路徑已經非常清晰,那就是:短期構建集成能力、中期構建設備生產能力、長期完成核心零部件自主能力。
 
(三)消費升級帶來的投資機會。消費是長期的驅動力,我們長期關注:生活品質提升、醫療健康護理、金融保險、文化教育等機會。
 
(四)并購重組帶來的投資機會。今年1-10月,滬深兩市共有143家企業完成IPO,累計融資1624億元;上市公司再融資8394億元;全市場并購重組交易金額1.42萬億元。并購重組交易額已經達到IPO的8.74倍。眾所周知,美國這么多年,并購市場的規模遠遠超過IPO市場。行業發展經驗和美國經驗都告訴我們,并購將是重要的投資方向,也是整合產業資源、構建產業鏈的重要力量。
 
(五)發行制度改革導致策略改變帶來的投資機會。IPO將慢慢淡化盈利標準,轉變為支持科技、支持創新??萍计髽I上市周期縮短,投資往中早期走,是趨勢,也是機會,當然也是對投資機構專業能力更大的考驗。
 
(六)資產價格重估帶來的投資機會。受環境影響,很多資產持有方出現資金緊張,大量被錯傷的,低價、優質、甚至含權的資產被推向市場,彈藥充足的話,可以擁有。
 
控制情緒,提高能力,加強修煉,做好自己
 
投資是一項長跑,需要巨大的耐力和勇氣去克服短期的窒息和波動;投資更是一生的修為。要想基業長青,既要有對趨勢性、方向性變化研判的能力,更要有獲取優質資產的能力。應對風險最好的辦法就是做好自己。做好自己的核心是人才和文化,正所謂“一年樹谷、十年樹木,百年樹人”,行業的文化在機構,機構的文化在團隊,有精英團隊才有精英行業。

在座各位,都是創投行業的精英,創投行業雖然是一個小眾行業,但是經過大家的努力,創投的作用和影響力越來越被全社會所認知,越來越被決策層所認可。10月18日,證監會召開了私募股權和創投基金座談會,公報評價創投行業是:新舊動能轉換的“發動機”,推動經濟結構優化的“助推器”,優化資源配置的“催化劑”和服務實體經濟發展的“生力軍”。
 
中華復興,功成不必在我,創投必在其中。
 
謝謝大家。
 


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